债市违约进入阶段性高点 影子银行风险被掀开

　　近期我国债券市场违约风险进入阶段性高点，近40家发债主体超过50只债券约600亿元的风险规模，暴露出债券组合银行理财、信托计划、券商资管计划等影子银行领域的资产质量风险，撕开了影子银行风险的一角，值得高度关注。

　　债市违约是银行体系信用风险外溢的必然结果。我国宏观经济增长中枢下移和产能过剩引发的双重冲击，使得银行体系资产质量持续承受着巨大的劣变压力。截至2015年末，我国商业银行不良贷款率为1.67%，已经连续十个季度上升；关注类贷款余额增长37.5%，远远超过各项贷款增速，信用风险暴露继续加快。银行体系信用风险的外溢，显著增加了强周期和产能过剩行业发债主体的融资压力，并导致债券信用风险不断累积直至触发违约临界点。今年4月份以来，东北特钢、中铁物资等产能过剩行业大型企业相继爆出债券违约风险事件。近日，中城建公告控股股东变更也让金融市场高度敏感其发行的170亿元债券可能存在的风险。

　　而债市违约撕开了影子银行资产风险的一角。债券资产是当前银行理财、信托计划和券商资管计划等影子银行体系内标准化资产配置的主要内容。据《中国银行业理财市场年度报告(2015年)》，截至2015年末，我国银行理财资产的25.42%投向于信用债，规模约为6万亿元。据中国信托业协会统计数据，2015年末，全国信托资产投向债券的规模大约为1.55万亿元。特别是在债券资产配置过程中，部分影子银行体系资金还认购优先级资金，通过结构化配资工具，为劣后级机构投资者参与债券市场投资炒作提供配资服务。虽然当前债市600亿元的风险规模还难以实质性影响银行理财资产的质量，但随着债市违约风险不断暴露，导致债券赎回压力累积，可能会触发银行理财资金主动去杠杆机制，加剧债券市场波动，不可避免冲击到银行理财等影子银行体系的资产质量。

　　进一步说，随着银行体系信用风险加快暴露，以及债市违约风险的上升，影子银行体系的资产质量也将承受更大压力。以银行理财、信托计划、券商资产管理计划、基金子公司资产管理计划为代表的影子银行体系，除少部分权益类资产配置外，绝大部分资金以信托贷款、委托贷款的形式投向于实体企业和项目，同样承受着社会信用风险累积扩散的巨大冲击。但与银行表内信贷资产面临较严格监管和严密贷后监测不同，影子银行体系的类信贷资产较少受到监管约束，加上复杂的交易结构和交易链条设计，导致底层真实资产难以被监管当局及时掌握，实际处于接近监管真空的状态。而因投资者风险自负的法律条文，若非声誉风险顾虑，影子银行机构无须承担融资风险，也一定程度减弱了其加强融资项目风险管理的自觉性。即使出现信用风险损失，也可以通过滚动发行、资产池组合来掩盖，延后风险暴露。

　　应该看到，当前债市违约风险只是贷款信用风险上升的延续和演化，整体风险依然清晰可控。但影子银行体系数据统计缺失，资产风险不透明，监管不到位，实际上比银行表内资产蕴含着更大的风险隐患，值得高度关注。